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6月28日 股市浅见近期国内资本市场的火爆可谓人尽皆知。从七旬老汉到中小学生，企业高管到马路清洁员，越来越多的人开始投身于股市这个神奇的资本游戏。上证指数从2005年6月6日的最低点998.23一路走到了今天的4000多点，只用了两年的时间。随便翻一翻历史数据，就会发现如此气势的大牛市在中国资本市场的发展历程中可谓绝无仅有的。即便从全球的视角来看，两年300%的指数涨幅也并不多见。强烈的赚钱效应把越来越多的资金吸引到这个新兴市场来，最明显的效果就是成交量的急剧放大。记得2005年熊市末期，每日沪深两市成交量徘徊在几十亿，过百亿即称天量。现在每日成交动辄千亿，前不久更是创下了四千多亿的历史新高。 本人从2005年中开始关注国内资本市场的运行。2005年末，股权分置改革基本成功，去除了一直困扰中国股市一大顽疾，彻底扭转颓势，为历时5年的慢慢熊途画上了句号。以此为契机，市场出现了一轮自发的价值重估行情。在熊市恐慌下跌中砸出来的价值低谷逐渐被发现并填平。人们开始以欧美等市场的估值水平作为标杆，来衡量国内上市公司的估价水平，于是又为股市的进一步上扬找到了依据。价值发现过程让大盘缓慢攀升到2000点左右的水平。就在越来越多的人开始认为估值已经合理，上升空间已相当有限时，因人民币升值预期、长期存贷差过大等多种因素导致的流动性过剩问题浮出水面。 在流动性过剩的大背景下，过多的资源无法合理投向长期资产而是滞留在流动资产，特别是在短期金融工具聚集，推高了资产价格。（参考经观总编清议先生的blog）而2006年末上市公司普遍漂亮的年报终于打消了投资者的最后一点点顾虑。于是股指扶摇直上，登上了新的台阶。至此，市场的加速上扬产生了足够的赚钱效应，吸引了包括储蓄在内的大量资金入市。但与此同时，由于IPO审核程序的限制，新股发行的节拍显然没有跟上新增资金的步伐。供需天平的失衡，巨额资金把指数推向了4000点的历史高位。中国神话就这样被谱写了。 高处不胜寒。与投资者账户市值一起膨胀的是愈发可观的风险。目前国内市场的估值水平已回升到较高的水平，与其他发达国家相比只高不低。为了支撑当前的股价，上市公司08、09甚至更远年份的预期业绩都被搬出来算出一个看起来靠谱的p/e。没有业绩支持的绩差股仅仅因为穿着低价的外衣被爆炒，甚至实际价值为零的认沽权证也能在几天之内疯长十倍。有人用“人傻钱多”来形容当前的A股市场。可能有些夸张，不过确有几分贴切。在这里我不愿用泡沫这个词，毕竟中国股市是否有泡沫是个连权威经济学家们都争论的不可开交的问题。但这样一个投机风行，气氛浮燥的市场所孕育的巨大风险，我想外行人也很容易看出。同时，更加深层的流动性过剩问题也日渐突出，愈发引起管理层的重视。“过剩的流动性总要找到一个释放的地方，不是资产价格泡沫化，就是一般商品价格出现通货膨胀。”（引自人行培训学院院长王自力言）一年之内两次加息，数次提高存款准备金率，发票据、特别国债，央行已经明确的放出了紧缩信号。而今年5 月30号，财政部用颇受争议的方式公布了调高股票交易印花税的决定，引发了被戏称为“五卅惨案”的大跌。其实剧烈的市场反映更多的来自其带来的调控预期，而不是政策本身的效果。作为近期第一个极具针对性的政策，它向市场明确的传达了管理层对当前股市的态度。这几天加息预期再次格外强烈，取消利息税也似乎近在咫尺。不知疲惫的指数终于放慢了上涨的步伐，出现了较大幅度的调整。市场形势开始变得扑朔迷离…… 中国资本市场究竟有没有投资价值？作为非专业个人投资者又应该怎样规划投资策略呢？ （待续） 6月23日 黄浦江畔昨天晚上飞到上海了。下飞机直接赶去外滩，并在楼群灯光熄灭前及时赶到。亲临黄浦江畔，看到了雄壮的东方明珠电视塔，有幸领略了绚丽夺目的上海滩夜景。上周末刚从香港回到深圳，现在又来到上海，一个星期的时间就把中国三大金融中心转了个遍，也算是对目前主要投资对象进行实地考察了。说得冠冕堂皇，其实还是以玩为主。感谢葡萄的宽待，还在外摊等了那么久，真过意不去。酒店很不错，还有免费网络。难得我背了本过来，不写两句实在可惜。 6月22日 再访香港上周末医院组织去了香港科技大学。一回生二回熟，相隔两月再访香港，感觉自然熟悉而亲近了许多。初来乍到时那种农民进城的新鲜与局促感荡然无存，取而代之的是悠然闲适的度假心情。当然这与GRE和内科考试两座大山的推翻不无关系。 港科大坐落于九龙清水湾。整个学校建在一面巨大的山坡上，依山傍海，景色怡人，校园环境非一般内陆高校可比。因为我们的大巴没有在校门口停车，所以没能拍到校名的照片，只有主楼门前广场正中的火鸡奋力呼喊着科大的名字。参观时间表安排的很近凑，主要就是走马观花的四处走一走，看一看。其中还包括了观看科大介绍片，听一堂课以及饭桌上和科大同学的交流。和香港的多数高校一样，科大的官方语言是英语，所有的课程都用英语讲授，平时的各种交流也以英文为主，这为毕业生去欧美国家深造提供了语言便利。香港是一个国际化都市，包括教育在内的诸多方面都与国际接轨。同时在香港读书具有成本优势。粗略而言，科大的本科花费不到美国普通高校本科花费的一半。如果以出国作为终极目标的话，拿香港作为跳板不失为一个明智的选择。 主楼大厅里弥漫着咖啡香与进口香水混杂的味道，让人不紧感受到一种异国情调。但铺天盖地的中文海报和一张张中国人的面孔无声的强调着天朝的统治。突然想起上次赴港看到的香港艺术展览主题——不“中”不“英”，的确有点味道。 下午的安排是参观老三样，紫荆广场、维多利亚港和太平山顶。因为要求集体行动，只好又跟着转了一圈。天气不佳，一直阴雨绵绵。山顶更是云雾缭绕。再次登上凌霄阁，欣赏浸没在一片迷雾之中的港岛。国际金融中心、中银大厦依稀可辨，高楼林立，直入云霄，和上次登顶所见的五彩绚烂的霓虹夜色相比，相同的地点，相同的景致，却风格迥异，别有一番趣味。 （待续） |
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